本文摘要：本文作者 光大证券固收研究 张旭 / 危玮肖 摘要 城投非标瑕疵事件屡见不鲜我们精密跟踪了城投非标瑕疵事件 2019年全年共有38家平台涉及非标瑕疵事件显著高于2018年全年的15家。2019年的非标瑕疵事件与2018年相比既有延伸又有变化。 延伸之处在于有部门城投平台2018年泛起过非标瑕疵事件2019年其另外的非标项目再次泛起瑕疵；变化之处在于2018年的瑕疵事件中城投平台多以担保人的角色泛起2019年城投平台多以融资人的角色泛起。 展望未来我们怎么看城投非标瑕疵事件？

本文作者 光大证券固收研究 张旭 / 危玮肖

摘要

城投非标瑕疵事件屡见不鲜我们精密跟踪了城投非标瑕疵事件2019年全年共有38家平台涉及非标瑕疵事件显著高于2018年全年的15家。2019年的非标瑕疵事件与2018年相比既有延伸又有变化。延伸之处在于有部门城投平台2018年泛起过非标瑕疵事件2019年其另外的非标项目再次泛起瑕疵；变化之处在于2018年的瑕疵事件中城投平台多以担保人的角色泛起2019年城投平台多以融资人的角色泛起。展望未来我们怎么看城投非标瑕疵事件？我们认为非标违约并不会显著加大城投债券的违约风险。

从过往历史看城投非标品种袒露出的风险较多在债券方面仅有17兵团六师SCP001、16呼和经开PPN001两个案例且很快获得了妥善解决。而且在市场对城投品种的信用风险形成恐慌时往往是设置城投的最佳时点。

非标品种容易形成风险瑕疵这主要是由于其合规性所决议的。很显然城投债券的合规性显着高于非标融资因此泛起风险的概率相对较低。非标品种可以视为城投债券的宁静垫：当城投债务融资难题时往往是非标品种首先袒露出风险。

待非标违约的规模扩大后那么政策基调就会泛起一些变化改善城投公司的融资状况城投债券的资质也会因此改善。展望未来我们相信城投债券仍是个相对宁静的品种其违约率会恒久低于工业债。城投主体的风险主要集中于其工业类资产中。我们重点关注以下两个问题：刊行人有几多工业类资产？刊行人的工业类资产的质量如何？工业类资产占比高且质量差的主体自身资质一般且不容易获得政府的支持这比力令人担忧。

1、2019年城投非标瑕疵事件总览

2019年发生瑕疵的38个平台以地市、区县级平台为主。其中地级市平台有21家占比55%县级平台有16家占比42%省级平台有1家占比3%。

1.1、瑕疵平台集中在中西部省份

城投非标瑕疵事件屡见不鲜。

2018年年头以来即陆续爆出诸多非标风险事件风险平台的行政级别不仅有区县级、地级市省级平台亦有涉及。此外风险平台的地理漫衍遍布于全国的14个省级区划单元对市场造成了一定的扰动。我们也精密跟踪了城投非标瑕疵事件凭据公然信息以及我们的梳理2019年全年共有38家平台涉及非标瑕疵事件（不含2018年已发生非标瑕疵事件2019年再度发生的3家平台）显著高于2018年全年的15家。

1.2、瑕疵平台行政级别普遍较低

瑕疵平台数量统计或有遗漏；警惕化解隐性地方政府债务的历程可能会带来经济下行风险；地方政府债务羁系高于预期。

1.3、有存续债券的瑕疵平台概览

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